【制藥網(wǎng) 市場分析】近期《醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展“十五五”規(guī)劃》發(fā)布并設(shè)定產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)，到 2030 年，規(guī)模以上醫(yī)藥工業(yè)營收超 3.5 萬億元；醫(yī)藥上市企業(yè)平均研發(fā)投入強(qiáng)度年均不低于10%，首創(chuàng)新藥全球占比達(dá)到25%以上。業(yè)內(nèi)指出，當(dāng)前國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)正由 “研發(fā)故事階段” 邁入商業(yè)兌現(xiàn)周期，但業(yè)績含金量出現(xiàn)明顯分化。同樣是扭虧為盈，同樣是利潤增長，驅(qū)動(dòng)力卻截然不同：一類企業(yè)依靠產(chǎn)品持續(xù)放量反哺研發(fā)，逐步構(gòu)建盈利閉環(huán)；另一類則依賴BD首付款、一次性授權(quán)款項(xiàng)美化賬面利潤。在行業(yè)下半場，這兩類企業(yè)或?qū)⒆呦虿煌陌l(fā)展路徑。
 

　　業(yè)內(nèi)表示，創(chuàng)新藥企長期競爭力的核心是要擁有自主造血能力，如百濟(jì)神州、信達(dá)生物等不少創(chuàng)新藥企業(yè)依靠產(chǎn)品終端放量，逐漸構(gòu)建盈利閉環(huán)。以百濟(jì)神州為例，2026年上半年，公司產(chǎn)品收入占總營收比例超98%，營收驅(qū)動(dòng)力已從授權(quán)收入或非經(jīng)常性項(xiàng)目切換為產(chǎn)品銷售，公司澤布替尼全球銷售額突破160億元，證明了高投入在商業(yè)端能夠?qū)?yīng)高回報(bào)，而非叫好不叫座。另一核心自研產(chǎn)品百澤安上半年收入也同比增長19.2%至4.35億美元。百濟(jì)神州核心的護(hù)城河，并非單一一款新藥，而是一套完整的全球藥物開發(fā)與商業(yè)化體系，這也是它和其他藥企的本質(zhì)差異。當(dāng)前百濟(jì)神州已在美、歐、中三大核心市場建立成熟商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，業(yè)務(wù)快速覆蓋亞太、拉美、中東等新興市場，收入?yún)^(qū)域多元化格局成型。
 

　　再看信達(dá)生物，今年上半年公司總營收86.2億元，同比增長45%，其中產(chǎn)品收入達(dá)82億元，同比增長57%。目前，信達(dá)生物的商業(yè)化產(chǎn)品已擴(kuò)充至20款，其中13款納入了醫(yī)保目錄。IFRS(國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則)口徑凈利潤為12.5億元，同比增長50%，這一數(shù)字已超過2025年全年水平。財(cái)務(wù)層面，信達(dá)目前手握超45億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備。“收入加速增長、利潤規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、在手現(xiàn)金充沛、多項(xiàng)大型國際化合作接連落地，越來越多的管線展現(xiàn)出全球價(jià)值。”這是信達(dá)生物在財(cái)報(bào)中對公司過去半年的總結(jié)。從長期投入、持續(xù)虧損，到實(shí)現(xiàn)盈利且利潤規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，信達(dá)生物正進(jìn)入創(chuàng)新管線價(jià)值兌現(xiàn)期，公司曾提出“2027年200億元產(chǎn)品收入”的目標(biāo)，而在今年半年報(bào)中，公司頭次公布進(jìn)一步的目標(biāo)：力爭2030年達(dá)成總營收350億元至400億元。
 

　　與之形成對照的是澤璟制藥、榮昌生物，其雖然上半年也實(shí)現(xiàn)凈利潤扭虧為盈，但是利潤主要來自對外授權(quán)業(yè)務(wù)。如澤璟制藥上半年歸母凈利潤6.4億元，頭次半年盈利，但是公司的利潤核心主要來自與艾伯維 ZG006 項(xiàng)目授權(quán)收入 6.62 億元，內(nèi)含1億美元首付款。而榮昌生物上半年歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧，達(dá)到46.62 億元，也主要來自 RC148 授權(quán) 6.5 億美元首付款，然而公司上半年產(chǎn)品銷售收入僅 13.4 億元，占總營收 23%。這些亮眼利潤并非來自終端市場真實(shí)銷售，而是一次性BD交易帶來的賬面變化。
 

　　業(yè)內(nèi)表示，并非BD合作本身沒有價(jià)值，對外授權(quán)是中國創(chuàng)新藥走向全球、驗(yàn)證管線價(jià)值的重要路徑，首付款也能在短期內(nèi)緩解現(xiàn)金流壓力，但BD收入具有一次性和不確定性——一個(gè)項(xiàng)目的授權(quán)款可以讓財(cái)報(bào)扭虧，卻無法形成可持續(xù)的收入曲線；一旦后續(xù)管線未能延續(xù)同量級(jí)交易，利潤高增長便難以為繼。以百利天恒為例，2024年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為58.23億元、37.08億元，同比增長936.31%、575.02%，而導(dǎo)致公司年度盈利核心因素是對外授權(quán)?？墒?026年初以來，公司沒有確認(rèn)的能覆蓋費(fèi)用的大額授權(quán)收入，因此又出現(xiàn)虧損，數(shù)據(jù)顯示，公司今年上半年歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為-16.37億元、-16.89億元，還與上年同期相比，增虧46.45%、43.58%。
 

　　反觀依靠產(chǎn)品放量的企業(yè)，每一筆收入都來自真實(shí)臨床需求，能轉(zhuǎn)化為可預(yù)期的經(jīng)常性收入，再反哺下一輪研發(fā)，形成"銷售—利潤—再研發(fā)"的正向循環(huán)。業(yè)內(nèi)共識(shí)正在于此：創(chuàng)新藥企長期競爭力的核心，是擁有自主造血能力。政策規(guī)劃設(shè)定的研發(fā)投入強(qiáng)度和首創(chuàng)新藥全球占比目標(biāo)，最終要靠能夠持續(xù)賣藥、持續(xù)盈利的企業(yè)去實(shí)現(xiàn)。
 

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