藥店渠道保健品增長乏力導(dǎo)致公司收入增速放緩。公司收入同比增速僅4.78%,增速較上年同期下降20.68個百分點,主要原因是受宏觀環(huán)境影響,藥店渠道保健品整體增長乏力,因此公司主品牌湯臣倍健將繼續(xù)在商超渠道發(fā)力,目前公司商超和電商渠道的增速比藥店快,且收入占比在提升。公司電商渠道*份額超過10%,商超*在7%以上。公司銷售毛利率較上期下降1.6個百分點至65.24%。  

　　期間費用率的提升是公司凈利潤同比下滑的主要原因。2016年上半年公司歸母凈利潤同比下降13.94%,增速較上年同期下滑32個百分點。自從新廣告法規(guī)定,明星不能代言保健品,公司進(jìn)入后姚明時代,通過冠名或特約贊助電視節(jié)目等其他方式打造品牌形象。2016年1月,湯臣倍健*冠名東方衛(wèi)視《四大名助》;3 月特約贊助浙江衛(wèi)視2016 全新打造的綜藝節(jié)目《來吧,*》;4 月*冠名深圳衛(wèi)視《極速前進(jìn)》第三季。公司上半年廣告費用同比增速超過50%。由于品牌推廣的投入力度加大,銷售費用率較上年同期提升5.29個百分點至25.1%;管理費用率較上年提升0.76個百分點至8.3%;財務(wù)費用率提升1.12個百分點至-1.33。期間費用率合計提升7.17個百分點,為32.07%。下半年公司還將實施全新的“營養(yǎng),優(yōu)中選優(yōu)”品牌升級戰(zhàn)略,開展全面的品牌升級系列活動,因此銷售費用率仍將承壓。  

　　“健力多”大單品策略的重新思索。公司早年參考惠氏和養(yǎng)生堂的模式,對骨骼健康品類“健力多”實行大單品策略,但通過去三四年運(yùn)營,公司發(fā)現(xiàn)“健力多”收入規(guī)模雖然上升很快,但由于組織架構(gòu)人員膨脹,管理效率不高,費用失控,15年虧損5000多萬,因此公司去年九月底提出在單品模式不改變情況下,調(diào)整考核指標(biāo),由規(guī)模考核到利潤考核。在調(diào)整過程中,出現(xiàn)了部分人員不穩(wěn)定,業(yè)務(wù)下滑快,以及新經(jīng)銷商運(yùn)營能力相對較差,而負(fù)責(zé)“健力多”運(yùn)營的子公司佰嘉在管理、扶持方面沒有完整應(yīng)對機(jī)制,導(dǎo)致收入不僅沒有增長反而有部分下滑,上半年虧損2000多萬。由于目前的市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了改變,公司已經(jīng)在思索單一品種是否能支持大體系運(yùn)作的運(yùn)營模式,將重新對大單品模式進(jìn)行思考,10月份將給出結(jié)論性的意見。  

　　牽手NBTY,邁出資源整合*步。2016年3月,公司全資子公司香港佰瑞與NBTY共同設(shè)立合資公司,,NBTY 將原有在中國市場的自然之寶(Nature’s Bounty)和美瑞克斯(Met-RX)兩*的業(yè)務(wù)以及跨境電商業(yè)務(wù)注入合資公司。2016 年4 月,該香港合資公司健之寶(香港)有限公司完成注冊;2016 年7 月,健之寶(香港)有限公司全資子公司健之寶營養(yǎng)生物科技(中國)有限公司完成注冊。由于今年健之寶只有三個多月的運(yùn)營時間,前期也有一些費用的投入,因此今年較難實現(xiàn)正利潤,預(yù)計明年將開始盈利。  

　　與迪士尼合作,培育嬰童業(yè)務(wù)。湯臣倍健“漫威”系列兒童膳食補(bǔ)充劑新包裝上市,目標(biāo)搶占*巨大的兒童保健品市場。此次合作中,湯臣倍健使用迪士尼中國專門為中國市場設(shè)計的全新“漫威”卡通風(fēng)格圖案,作為兒童系列產(chǎn)品的包裝升級形象,成為兒童保健品行業(yè)*個使用迪士尼旗下“漫威”形象的品牌。該系列產(chǎn)品已經(jīng)在長沙、成都等部分城市試點,目前看來成都的情況還不錯,其他城市尚待確認(rèn)。  

　　持續(xù)推進(jìn)并購。公司將繼續(xù)考慮對合適標(biāo)的的并購,主要在兩個方向:一是跟主業(yè)保健品相關(guān)的標(biāo)的,二是能給消費者帶來更多的增值服務(wù)的,符合公司“大健康”規(guī)劃的標(biāo)的。目前這一塊公司還只有臻鼎在做慢性病管理方案,但尚未正式推出,公司將繼續(xù)整個健康干預(yù)的解決方案方面進(jìn)行資源的補(bǔ)充。  

　　盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計公司16-18年EPS分別為0.46元、0.53元、0.61元。雖然公司短期業(yè)績遭遇下滑,但我們認(rèn)為公司所處的行業(yè)還有很大的發(fā)展空間,作為,公司在渠道、批文等方面的優(yōu)勢突出,也有犧牲短期利益換長遠(yuǎn)發(fā)展的決心,建議仍然長期關(guān)注,以時間換空間。給予公司17年30XPE,6-12個月目標(biāo)價15.9元,維持對其“推薦”評級。